当前以太坊上新产生的ETH，全部来自权益证明机制下给网络验证者发放的质押奖励，而完整的ETH诞生历史分为创世初始分配、工作量证明挖矿、合并后权益证明增发三个阶段，同时网络手续费销毁机制持续对冲新币产出，造就以太坊独有的动态供需模型。很多币圈新手习惯拿比特币固定总量模型套用以太坊，但两者发行逻辑存在本质区别，以太坊从未设置硬性代币总量上限，新币产出规则依靠网络升级持续调整，想要看懂ETH长期流通量变化，就需要完整理清不同阶段的造币规则。
以太坊网络正式上线前，创世区块提前生成了首批7200万枚ETH，这也是市场上最早存在的以太币。这批初始代币里，6000万枚分配给2014年参与众筹的投资者，剩余1200万枚分给以太坊基金会与早期开发人员，这一部分不属于后期挖矿或者质押产出，是网络启动前预先分配的筹码。2015年主网上线之后到2022年合并升级之前，以太坊采用工作量证明机制，依靠显卡矿工打包区块产生新ETH，长期单区块基础奖励为2枚ETH，同时还包含叔块奖励作为补充，高峰期全网每日新产出ETH大约13000枚，算力竞争成为获取新增代币的核心方式，这也是大众最为熟悉的以太坊挖矿时代。
2022年以太坊完成合并升级后，工作量证明机制彻底退出历史舞台，挖矿造币渠道永久关闭，权益证明成为唯一产生新ETH的途径。想要成为网络验证者参与新增代币分配，最低需要质押32枚ETH并运行节点，验证者的工作包含验证交易、参与共识投票、随机提议新区块，网络根据节点履职情况发放奖励。新增代币产出速度不再固定，总量质押的ETH规模直接影响增发水平，全网质押ETH越多，单个验证者年化收益率越低，全网每日新增ETH数量大幅下降至1700枚左右，相比挖矿时期新币发行量减少接近九成，相当于完成多次量级的货币紧缩。奖励细分为基础共识奖励与区块提议奖励，诚实在线正常履职即可拿到基础奖励，被随机选中打包区块的验证者额外获得对应奖励。
不少投资者容易混淆“新币产生”与“代币销毁”，二者是两套独立机制。2021年伦敦硬分叉激活EIP-1559提案后，以太坊每一笔链上交易都会拆分手续费，其中基础手续费直接销毁、永久脱离流通市场，只有优先小费发放给区块验证者。销毁不会创造ETH，只会减少存量ETH，当每日销毁数量超过质押产生的新ETH时，以太坊进入阶段性通缩；网络活跃度低迷、销毁量低于新增代币时，则处于温和通胀。这套双向调节机制让以太坊流通量处于动态波动状态，和比特币持续单向新增代币的模式形成鲜明对比，也是分析ETH筹码供给周期不可忽视的关键点。
不存在任何官方机制能够无限增发ETH，增发规则全部写在底层代码，任何调整都需要全网节点达成共识升级才能落地。和大众认知不同，质押解锁并不会创造新ETH，仅仅是将之前锁定的代币重新放回流通市场，只有协议自动发放给验证者的奖励，才属于网络全新铸造出来的以太币。理清这一层区别，才能避开市面上大量关于ETH增发、流通量的常见误区，更好判断长期筹码供需变化。
